Tunnuslukuanomalioihin perustuvat arvostrategiat Helsingin Pörssissä

Abstract

Markkinatehokkuuden empiirisessä tutkimuksessa on osakemarkkinoilta havaittu useita tunnuslukuanomalioita. Tunnuslukuja koskevat säännönmukaiset poikkeavuudet markkinamalleista viittaavat markkinoiden tehottomuuteen. Tunnuslukuanomalia on havainto, jonka mukaan tunnuslukujen suuruudella kyetään ennustamaan osaketuottojen suuruutta ja saamaan ylisuuria tuottoja, kun riski huomioidaan. Tunnuslukuanomalioita hyödynnetään arvostrategian mukaisessa sijoittamisessa. Korkea B/M-luku (oman pääoman tasearvon suhde yhtiön oman pääoman markkina-arvoon) ja matala P/E-luku (markkina-arvon suhde tilikauden tulokseen) kertovat osakkeen edullisuudesta ja ennustavat havaintojen perusteella ylisuuria tuottoja. Sen sijaan kasvustrategiassa sijoitetaan osakkeisiin, joiden pörssiarvo on kasvanut tähänkin asti ja joiden B/M-luku on matala ja P/E-luku korkea. Tutkimuksissa on havaittu, että arvostrategioiden ja kasvustrategioiden tuottojen välillä on arvopreemio: arvo-osakkeet ovat riskin huomioimisenkin jälkeen tuottaneet keskimäärin enemmän kuin kasvuosakkeet. Edelleen on havaittu, että myös markkina-arvoltaan pienten ja suurten yhtiöiden osaketuottojen välillä on preemio pienten yhtiöiden eduksi.

Tutkimustavoite on saada näyttöä arvopreemion esiintymisestä Helsingin Pörssissä. Tutkimuksen perusidea on muodostaa aiemmissa tutkimuksissa havaittujen tunnuslukuanomalioiden perusteella toteuttamiskelpoisia sijoitusstrategioita sekä arvioida arvostrategioiden menestystä suhteessa markkinoiden yleiseen kehitykseen ja kasvustrategioiden menestykseen Helsingin Pörssin päälistalla vuosina 1999­-2005. Strategioiden perusteella muodostettujen portfolioiden menestystä arvioidaan tutkimuksessa rahoitustieteen käsitteillä tuoton ja riskin suhteen.

Tutkimuksessa saatiin vahvaa näyttöä arvopreemion esiintymisestä Helsingin Pörssin päälistalla vuosina 1999­-2005. Matalan markkina-arvon, matalan P/E-luvun, ja korkean B/M-luvun arvostrategiat tuottivat tunnuslukuryhmissään eniten. Nämä kolme tunnuslukukriteeriä screening-menetelmällä yhdistävä arvostrategia tuotti myös enemmän kuin vastaava kasvustrategia. Kaikki neljä arvostrategiaa saavuttivat vielä riskikorjauksen jälkeenkin ylisuuria tuottoja. Arvostrategiat todettiin käyttökelpoisiksi defensiivisiksi sijoitusstrategioiksi kurssilaskuja vastaan. Koska tutkitulla jaksolla tuotot olivat tunnuslukujen perusteella ennustettavissa, pääteltiin, ettei tehokkaiden markkinoiden hypoteesi toteudu Helsingin Pörssin päälistalla. Lisäksi pääteltiin, että korkeaan B/M-lukuun perustuva arvostrategia on sijoittajan kannalta suositeltavin strategia pitkän aikavälin sijoittamiseen.

Asiasanat: rahoitusmarkkinat, osakkeet, portfoliot, tunnusluvut