Korkean kaupankäyntivolyymin tuottopreemio Suomen osakemarkkinoilla
GRÖNLUND, MIKA (2012)
2012
Yrityksen taloustiede, laskentatoimi - Accounting and Finance
Johtamiskorkeakoulu - School of Management
This publication is copyrighted. You may download, display and print it for Your own personal use. Commercial use is prohibited.
Hyväksymispäivämäärä
2012-09-14
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/urn:nbn:fi:uta-1-22892
https://urn.fi/urn:nbn:fi:uta-1-22892
Tiivistelmä
Tässä tutkielmassa tarkoituksena on tutkia sisältääkö osakkeiden poikkeuksellinen kaupankäynnin volyymi informaatiota niiden tulevista tuotoista eli ennakoiko osakkeiden poikkeuksellinen vaihto niiden tuottoja. Lisäksi tutkitaan neljän eri tekijän kykyä selittää korkean kaupankäyntivolyymin tuottopreemiot. Nämä tekijät ovat osakkeiden tuottojen autokorrelaatio, osakkeiden likviditeetti, osakkeiden markkinariski sekä osakkeiden näkyvyys ja sijoittajien huomiokyky. Tutkituiksi tekijöiksi valikoituivat ne, jotka aikaisemman tutkimuskirjallisuuden perusteella todennäköisimmin selittävät korkean kaupankäyntivolyymin tuottopreemiota ja joista oli saatavilla tarvittava aineisto.
Tutkimusaineisto muodostuu vuoden 2012 alussa Helsingin pörssin päälistalla listattujen osakkeiden kurssi- ja vaihtohistoriasta, joka on kerätty vuodesta 1997 alkaen. Yhtiöt luokitellaan jokaisessa tutkimusvaiheessa pieniin, keskisuuriin ja suuriin perustuen niiden edeltävän vuoden viimeisen päivän markkina-arvoihin. Lisäksi osakkeista tunnistetaan jokaisessa tutkimusvaiheessa korkean ja matalan volyymisokin osakkeet. Osakkeiden vaihdon volyymin poikkeavuus määritellään suhteessa niiden omaan vaihtohistoriaan. Vaihdon ja koon lisäksi osakkeet luokitellaan omissa tutkimusvaiheissaan aiempien tuottojen, likviditeetin ja markkinariskin perusteella. Tämän jälkeen osakkeista muodostetaan näiden luokittelujen pohjalta tutkimusportfolioita nollasijoitus- ja referenssituottostrategioita soveltaen.
Tutkielmassa esiteltävissä aiemmissa tutkimuksissa korkean kaupankäyntivolyymin tuottopreemion on havaittu esiintyvä suurimmassa osassa tutkituista osakemarkkinapaikoista. Tuottopreemion suuruudesta ja tulosten tilastollisesta merkitsevyydestä on kuitenkin eriäviä tuloksia. Samoin tuottopreemiota selittävistä tekijöistä on saatu keskenään eriäviä tuloksia. Suomen osakemarkkinoilla korkean kaupankäyntivolyymin tuottopreemiota tai sitä selittäviä tekijöitä ei ole ennen tutkittu, mikä luo tutkielmalle ja tuloksille uutuusarvoa.
Tutkimuksen empiiristen tulosten perusteella osakkeiden kaupankäyntivolyymin voidaan sanoa sisältävän informaatiota niiden tulevista tuotoista. Tämä ilmiö on havaittavissa erityisesti keskisuurilla yhtiöillä, mutta myös pienillä yhtiöillä, joiden osalta tulokset eivät ole tilastollisesti yhtä merkitseviä. Suurimmillaan poikkeuksellisen volyymin perusteella muodostetun portfolion vuotuiset tuotot olivat 80 %, jotka havaittiin keskisuurilla yhtiöillä ja 10 päivän sijoitusperiodilla. Tutkituista tekijöistä osakkeiden autokorrelaatio ja sen alailmiö, tuottojen momentum-ilmiö, havaittiin korkean kaupankäyntivolyymin tuottopreemioita todennäköisimmin selittäväksi tekijäksi.
Asiasanat:Kaupankäyntivolyymi, tuottopreemio, likviditeetti, tuottojen autokorrelaatio, markkinariski, portfoliostrategiat, Helsingin pörssi
Tutkimusaineisto muodostuu vuoden 2012 alussa Helsingin pörssin päälistalla listattujen osakkeiden kurssi- ja vaihtohistoriasta, joka on kerätty vuodesta 1997 alkaen. Yhtiöt luokitellaan jokaisessa tutkimusvaiheessa pieniin, keskisuuriin ja suuriin perustuen niiden edeltävän vuoden viimeisen päivän markkina-arvoihin. Lisäksi osakkeista tunnistetaan jokaisessa tutkimusvaiheessa korkean ja matalan volyymisokin osakkeet. Osakkeiden vaihdon volyymin poikkeavuus määritellään suhteessa niiden omaan vaihtohistoriaan. Vaihdon ja koon lisäksi osakkeet luokitellaan omissa tutkimusvaiheissaan aiempien tuottojen, likviditeetin ja markkinariskin perusteella. Tämän jälkeen osakkeista muodostetaan näiden luokittelujen pohjalta tutkimusportfolioita nollasijoitus- ja referenssituottostrategioita soveltaen.
Tutkielmassa esiteltävissä aiemmissa tutkimuksissa korkean kaupankäyntivolyymin tuottopreemion on havaittu esiintyvä suurimmassa osassa tutkituista osakemarkkinapaikoista. Tuottopreemion suuruudesta ja tulosten tilastollisesta merkitsevyydestä on kuitenkin eriäviä tuloksia. Samoin tuottopreemiota selittävistä tekijöistä on saatu keskenään eriäviä tuloksia. Suomen osakemarkkinoilla korkean kaupankäyntivolyymin tuottopreemiota tai sitä selittäviä tekijöitä ei ole ennen tutkittu, mikä luo tutkielmalle ja tuloksille uutuusarvoa.
Tutkimuksen empiiristen tulosten perusteella osakkeiden kaupankäyntivolyymin voidaan sanoa sisältävän informaatiota niiden tulevista tuotoista. Tämä ilmiö on havaittavissa erityisesti keskisuurilla yhtiöillä, mutta myös pienillä yhtiöillä, joiden osalta tulokset eivät ole tilastollisesti yhtä merkitseviä. Suurimmillaan poikkeuksellisen volyymin perusteella muodostetun portfolion vuotuiset tuotot olivat 80 %, jotka havaittiin keskisuurilla yhtiöillä ja 10 päivän sijoitusperiodilla. Tutkituista tekijöistä osakkeiden autokorrelaatio ja sen alailmiö, tuottojen momentum-ilmiö, havaittiin korkean kaupankäyntivolyymin tuottopreemioita todennäköisimmin selittäväksi tekijäksi.
Asiasanat:Kaupankäyntivolyymi, tuottopreemio, likviditeetti, tuottojen autokorrelaatio, markkinariski, portfoliostrategiat, Helsingin pörssi