PK-yrityksen Arvon Määritys - Tuottoarvojen ja toteutuneiden kauppahintojen vertailu
PIIROINEN, HANNU (2010)
2010
Yrityksen taloustiede, laskentatoimi - Accounting and Finance
Kauppa- ja hallintotieteiden tiedekunta - Faculty of Economics and Administration
This publication is copyrighted. You may download, display and print it for Your own personal use. Commercial use is prohibited.
Hyväksymispäivämäärä
2010-03-25
Julkaisun pysyvä osoite on
https://urn.fi/urn:nbn:fi:uta-1-20432
https://urn.fi/urn:nbn:fi:uta-1-20432
Tiivistelmä
Tutkimuksen aiheena on yrityksen arvon määritys. Yrityksen arvon määritys on monimutkainen ja hankala, mutta jokaisen yrityksen elinkaaren aikana ainakin kerran tehtävä prosessi. Vaikka yrityksen arvon määritykseen voi käyttää useita eri menetelmiä, keskittyy tämä tutkimus käsittelemään tuottoarvojen laskemista yrityksille discounted cash flow -menetelmällä (DCF). Tutkimuksen tavoitteena on selvittää voidaanko yrityksille DCF-menetelmällä laskettuja tuottoarvoja käyttää yrityksen arvon määrittämiseen kauppatilanteissa.
DCF-menetelmän käsittelyyn painottuva teoriaosa pohjautuu lukuisiin alan oppikirjoihin ja tieteellisiin artikkeleihin yrityksen arvon määrittämisestä. Tutkimuksessa on laskettu tuottoarvot viidelle 2000-luvulla myydylle suomalaiselle PK-yritykselle käyttäen DCF-menetelmää. Tuottoarvot on laskettu siten, että yrityksille on ennustettu pro forma -laskelmat viideksi vuodeksi eteenpäin kaupantekohetkeä edeltäneiden viiden vuoden tilinpäätöstietojen perusteella. Laskelmista saadut kassavirrat on sitten diskontattu nykyarvoon yrityksille erikseen lasketuilla keskipainotetuilla pääomakustannuksilla eli weighted average cost of capitalilla (WACC). Ennustejakson päätteeksi yrityksille on määritetty jäännösarvo. Jäännösarvoa tutkimuksessa kuvaa yritysten ennustejakson lopun nettosubstanssiarvo, joka sekin on diskontattu nykyarvoonsa. Näin saadaan yrityksille tuottoarvot, joita verrataan tutkimuksen loppuvaiheessa toteutuneisiin kauppahintoihin. Tilinpäätöstiedot on saatu kaupparekisteristä ja tuottoarvoihin verrattavat toteutuneet kauppahinnat on saatu yritysten luvalla kaupoissa mukana olleelta tamperelaiselta konsultointiyhtiöltä.
Jotta yrityksille voidaan laskea tuottoarvot, on tutkimuksen yhteydessä tehty jonkin verran oletuksia ja ennustuksia tulevien markkinanäkymien ja yritysten kehityssuuntien suhteen. Tutkimuksessa käytettävien oletusten avulla kohdeyrityksille DCF-menetelmällä lasketut tuottoarvot heijastavat melko hyvin toteutuneita kauppahintoja. Neljän yrityksen kohdalla tuottoarvot olivat suuruusluokaltaan lähellä ja absoluuttisella tasolla 20 % sisällä toteutuneista kauppahinnoista. Vain yhden yrityksen kohdalla tuottoarvolaskelmat antoivat toteutuneesta kauppahinnasta todella merkittävästi poikkeavan lopputuloksen. Tutkimuksen perusteella DCF-menetelmää voidaan pitää varsin hyvänä yrityksen arvonmäärityskeinona, joka tutkimuksen kohdeyritysten osalta yhtä poikkeusta lukuunottamatta antoi toteutuneisiin kauppahintoihin verrattavissa olevia tuottoarvoja.
Avainsanat: Discounted cash flow (DCF), tuottoarvo, weighted average
cost of capital (WACC), jäännösarvo
DCF-menetelmän käsittelyyn painottuva teoriaosa pohjautuu lukuisiin alan oppikirjoihin ja tieteellisiin artikkeleihin yrityksen arvon määrittämisestä. Tutkimuksessa on laskettu tuottoarvot viidelle 2000-luvulla myydylle suomalaiselle PK-yritykselle käyttäen DCF-menetelmää. Tuottoarvot on laskettu siten, että yrityksille on ennustettu pro forma -laskelmat viideksi vuodeksi eteenpäin kaupantekohetkeä edeltäneiden viiden vuoden tilinpäätöstietojen perusteella. Laskelmista saadut kassavirrat on sitten diskontattu nykyarvoon yrityksille erikseen lasketuilla keskipainotetuilla pääomakustannuksilla eli weighted average cost of capitalilla (WACC). Ennustejakson päätteeksi yrityksille on määritetty jäännösarvo. Jäännösarvoa tutkimuksessa kuvaa yritysten ennustejakson lopun nettosubstanssiarvo, joka sekin on diskontattu nykyarvoonsa. Näin saadaan yrityksille tuottoarvot, joita verrataan tutkimuksen loppuvaiheessa toteutuneisiin kauppahintoihin. Tilinpäätöstiedot on saatu kaupparekisteristä ja tuottoarvoihin verrattavat toteutuneet kauppahinnat on saatu yritysten luvalla kaupoissa mukana olleelta tamperelaiselta konsultointiyhtiöltä.
Jotta yrityksille voidaan laskea tuottoarvot, on tutkimuksen yhteydessä tehty jonkin verran oletuksia ja ennustuksia tulevien markkinanäkymien ja yritysten kehityssuuntien suhteen. Tutkimuksessa käytettävien oletusten avulla kohdeyrityksille DCF-menetelmällä lasketut tuottoarvot heijastavat melko hyvin toteutuneita kauppahintoja. Neljän yrityksen kohdalla tuottoarvot olivat suuruusluokaltaan lähellä ja absoluuttisella tasolla 20 % sisällä toteutuneista kauppahinnoista. Vain yhden yrityksen kohdalla tuottoarvolaskelmat antoivat toteutuneesta kauppahinnasta todella merkittävästi poikkeavan lopputuloksen. Tutkimuksen perusteella DCF-menetelmää voidaan pitää varsin hyvänä yrityksen arvonmäärityskeinona, joka tutkimuksen kohdeyritysten osalta yhtä poikkeusta lukuunottamatta antoi toteutuneisiin kauppahintoihin verrattavissa olevia tuottoarvoja.
Avainsanat: Discounted cash flow (DCF), tuottoarvo, weighted average
cost of capital (WACC), jäännösarvo