Listautumista edeltävä tuloksenohjaus ja jälkimarkkinatuotot

Abstract

Listautuminen pörssiin voi olla yksi yhtiön elinkaaren merkittävimmistä päätöksistä. Osakkeiden laskeminen julkisen kaupankäynnin kohteeksi on keskeisimpiä keinoja hankkia oman pääoman ehtoista rahoitusta ja kasvattaa yhtiön tunnettavuutta. Hinnasta, jolla osakkeet listataan pörssiin, ja listautumista seuraavasta kurssikehityksestä ovat luonnollisesti kiinnostuneita uudet potentiaaliset sijoittajat, mutta erityinen merkitys näillä on niille tahoille, jotka listautumista suunnittelevan yhtiön omistavat. Listattavan osakkeen markkinahinnalla on suora yhteys vanhojen omistajien varallisuuteen ja listautumalla kerrytettävän pääoman määrään. Aiempi tutkimuskirjallisuus nostaa esiin tästä omistajien varallisuuden ja osakkeen hinnan välisestä yhteydestä kumpuavan kannustimen esittää listatuvan yhtiön olevan sen todellista arvoa arvokkaampi. Yksi keino luoda kuvaa arvokkaammasta yhtiöstä on muokkaamalla taloudellisen raportoinnin lukuja. Tätä muokkaamista kutsutaan tuloksenohjaukseksi.

Tämän tutkimuksen tavoitteena on selvittää listautumista edeltävän tuloksenohjauksen esiintyvyyttä ja yhteyttä osakkeen jälkimarkkinatuottoihin Pohjoismaisessa kontekstissa. Tuloksenohjaukseen ja osakkeiden tuottoihin liittyvää tutkimusta on tehty laajasti eri maantieteellisissä konteksteissa ja eri aikakausina. Pohjoismaisessa kontekstissa aiheen tutkimus on kuitenkin vähäistä. Aihetta kannattaa tutkia, sillä tuloksenohjauksen ja jälkimarkkinatuottojen välisen yhteyden hahmottaminen on tärkeää useille listautuvan yhtiön sidosryhmille. Sijoittajat, analyytikot ja valvontaviranomaiset tekevät jatkuvasti arvioita ja päätöksiä, jotka suurelta osin perustuvat yhtiön sisältä tulevaan raportointiin. Parempi käsitys tuloksenohjauksen vaikutuksista ja sen esiintyvyydestä voi auttaa tilinpäätösinformaation käyttäjiä tulkitsemaan taloudellista raportointia tarkemmin.

Tutkimuksen empiirisenä aineistona käytetään tilinpäätös- ja kurssidataa vuosina 2010–2021 Suomen, Ruotsin, Tanskan ja Islannin pörssien päälistoille listautumisannin tehneistä yhtiöistä. Tuloksenohjausta yhtiöiden tilinpäätösdatasta mallinnetaan Modified Jones -mallilla ja jälkimarkkinatuottojen mittarina käytetään indeksikorjattua osakkeen tuottoa. Tuloksenohjauksen ja jälkimarkkinatuottojen välisen yhteyden analysoimiseksi tehdään sekä regressioanalyyseja että ryhmävertailuja portfolioiden välillä, joihin yhtiöt jaetaan havaitun tuloksenohjauksen määrän mukaan.

Tutkimuksen aineiston perusteella listautumiseen valmistautuvat yhtiöt harjoittavat sekä tulosta kasvattavaa että tulosta pienentävää tuloksenohjausta listautumista edeltävänä vuotena. Aiemman tutkimuskirjallisuuden havainnoista poiketen, ei tulosta kasvattavan tuloksenohjauksen ja heikon jälkimarkkinasuoriutumisen välillä ole systemaattista yhteyttä.