Inflaatio-odotusten yhteys osakkeiden riskipreemioon euroalueella

Abstract

Osakemarkkinoilla riskipreemio kuvastaa sitä korvausta, jonka sijoittajat vaativat yli riskittömän sijoituskohteen tuoton. Riskipreemio muuttuu ajassa, ja siihen vaikuttaa sekä makrotaloudellinen epävarmuus että sijoittajien suhde riskiin ja riskin karttamiseen. Tutkimuskirjallisuuden perusteella etenkin korkea inflaatio näyttäisi nostavan selvästi epävarmuutta ja riskin karttamista. Näin ollen näiden kahden muuttujan välisen yhteyden tutkiminen on mielenkiintoinen ja myös politiikkarelevantti kysymys esimerkiksi keskuspankeille. Inflaatio-odotusten hallinta ja sen myötä myös toteutuneen inflaation hallinta on nykymuotoisen keskuspankkipolitiikan keskiössä. Riskipreemio puolestaan välittyy reaalitalouteen useaa eri kanavaa pitkin: se vaikuttaa esimerkiksi yritysten pääoman kustannukseen ja siten myös investointeihin.

Tutkimuskirjallisuudessa inflaatio-odotusten ja riskipreemion väliltä on löydetty positiivinen yhteys. Tälle esitetään kaksi pääasiallista syytä. Yhden näkökulman mukaan kyse on sijoittajien epärationaalisesta käyttäytymisestä, inflaatioilluusiosta. Inflaation noustessa sijoittajat käyttävät virheellisesti nimellistä korkotasoa kassavirtojen diskonttauksessa, mikä johtaa osakkeiden aliarvostukseen. Toinen lähtökohta on sijoittajien rationaalinen riskin karttaminen: korkean inflaation ympäristössä makrotaloudellinen riski ja epävarmuus tulevasta kasvavat, jolloin riskipreemio nousee. Tutkimukset on tehty pääasiassa Yhdysvaltojen aineistolla, ja tulokset ovat herkkiä käytetylle aikaperiodille ja tutkimusmenetelmille.

Empiirisessä osiossa Euro stoxx 50 -osakeindeksin riskipreemion ja inflaatio-odotusten välistä yhteyttä tutkitaan lineaarisella regressiolla ja Granger-kausaalisuustestillä. Tutkielmassa hyödynnetään kahta eri riskipreemioestimaattia, joista toinen on johdettu Euro stoxx 50:n tulostuotosta ja toinen osinkotuotosta. Euroalueen inflaatio-odotuksina hyödynnetään ammattimaisille ennustajille suunnattujen kyselyiden tuloksia. Analyysien tulokset ovat pääasiassa linjassa tutkimuskirjallisuuden kanssa, ja pitkän aikavälin inflaatio odotusten ja riskipreemion välillä havaitaan positiivinen yhteys. Lisäksi korkeampi talouskasvuennuste näyttäisi olevan selvästi yhteydessä matalampaan riskipreemioon. Inflaatio-odotusten viivästetyillä arvoilla havaitaan ennustearvoa riskipreemioon. Tutkimusmenetelmät eivät ole kuitenkaan täysin ongelmattomia, joten tuloksiin liittyy epävarmuutta, eikä niiden perusteella voida osoittaa syitä näiden yhteyksien taustalla.