Vastuullisen sijoittamisen vaikutus markkinatehokkuuteen: Empiirinen tarkastelu Euroopan osakemarkkinoista

Abstract

Tämä tutkielma tarkastelee, millainen vaikutus vastuullisella sijoittamisella on markkinatehokkuuteen ja mitkä tekijät siihen vaikuttavat. Vastuullinen sijoittaminen eli ympäristöön, yhteiskuntaan ja hyviin hallintotapoihin vaikuttavien tekijöiden huomioonottaminen sijoituspäätöksissä on kasvanut trendinomaisesti viimeisten vuosien ja vuosikymmenen aikana ja yksi syy tälle on varmasti kasvanut huoli ilmastonmuutoksesta. Ei-taloudellisten tekijöiden huomioiminen sijoituspäätöksissä on herättänyt kysymyksen vastuullisten yritysten markkina- arvosta ja sen oikeellisuudesta: arvostavatko markkinat vastuullisuutta oikein ja mikä olisi oikea tapa arvostaa sitä? Mikäli vastuulliset yritykset ovat väärinarvostettuja, on tällä markkinoiden tehokkuutta heikentävä vaikutus. Markkinatehokkuuden määritelmän mukaan markkinat ovat tehokkaat, mikäli markkinahinnat heijastelevat kaikkea relevanttia informaatiota oikea-aikaisesti. Markkinoiden tehokkuutta voi heikentää esimerkiksi tiedon epäsymmetria tai sijoittajien epärationaalinen käytös. Aiemmista vastuullisia sijoituksia tutkineista artikkeleista on saatavissa viitteitä, että yritysten vastuullisuus hillitsisi markkinoilla olevaa tiedon epäsymmetriaa, sillä vastuullisuudesta raportoiminen tuottaa lisää tietoa markkinoille. Tiedon epäsymmetrisyyden hillitsemisen taas nähdään parantavan markkinatehokkuutta. On kuitenkin saatu myös viitteitä siitä, että vastuulliset sijoittajat käyttäytyvät perinteisten rahoitusteorioiden mukaan epärationaalisesti, ollen esimerkiksi lojaalimpia sijoituskohteitaan kohtaan kuin perinteiset sijoittajat. Tällaista epärationaalista käytöstä voivat selittää behavioraalisen rahoituksen teoriat. Epärationaalinen käytös kuitenkin heikentää markkinoiden tehokkuutta. Vastuullisuuden vaikutuksista yrityksen arvoon ja tuottoihin on monenlaisia tuloksia ja teorioiden tasolla on siis epäselvää, parantaako vai heikentääkö vastuullinen sijoittaminen markkinatehokkuutta. Tämän tutkielman empiirisessä osiossa tutkitaan eurooppalaisia osakemarkkinoita vuosina 2010–2019 ja selvitetään vastuullisen sijoittamisen yhteyttä markkinatehokkuuteen regressioanalyysien avulla. Lopputulema empiirisen tarkastelun perusteella on, että vaikka yritysten vastuullisuudella huomattiin olevan joissain tapauksissa tilastollisesti merkitsevä negatiivinen yhteys yritysten arvostukseen suhteessa niiden toimialaan, ei tiedon epäsymmetrisyyden ja vastuullisuuden yhteisvaikutuksista saatu merkitseviä tuloksia. Tiedon epäsymmetrisyyden voidaan olettaa hillitsevän vastuullisuuden negatiivista yhteyttä arvostukseen. Vastuullisen sijoittamisen vaikutuksia tutkittaessa otetaan huomioon sekä yritysten vastuullisuus että tiedon epäsymmetrisyys, minkä vuoksi näiden kahden muuttujan interaktiomuuttujaa käytetään tässä empiirisessä tarkastelussa vastuullisen sijoittamisen ja markkinatehokkuuden yhteyden tulkinnassa. Regressioanalyysien perusteella vastuullisella sijoittamisella ei tässä tarkastelussa ole yhteyttä yritysten arvostukseen suhteessa niiden toimialaan, ei koko otoksella eikä eniten tai vähiten arvostetuilla yrityksillä. Tämän perusteella tulkitaan, että vastuullisella sijoittamisella ei ole yhteyttä markkinatehokkuuteen eurooppalaisilla osakemarkkinoilla.