Työeläkeyhtiöiden sijoitustoiminnan tuotto ja riski vakavaraisuussääntelyn ulkopuolisiin eläkesijoittajiin verrattuna

Abstract

Eläkkeet ovat merkittävä osa suomalaista sosiaaliturvaa muodostaen selvästi suurimman yksittäisen menoerän sosiaaliturvamenoista. Maksetuista eläkkeistä valtaosan muodostavat työeläkkeet, jotka rahoitetaan pääosin lakisääteisillä työeläkemaksuilla. Suomen työeläkejärjestelmä on kansainvälisissä vertailuissa suoriutunut varsin hyvin, mutta sekään ei ole onnistunut välttämään itse työeläkejärjestelmään sekä suomalaiseen yhteiskuntaan yleisesti vaikuttavien kansainvälisten trendien vaikutuksia. Johtuen väestön ikääntymisestä työeläkemaksutason on ennustettu kasvavan tulevaisuudessa sen nykyisestä tasosta. Yksi tapa ehkäistä tämän maksutason kasvua on tuottoisa sijoitustoiminta. Puolen prosenttiyksikön parannus sijoitustuotoissa vastaa prosenttiyksikön lievennystä työeläkemaksuihin.

Tämän tutkimuksen tavoitteena on tarkastella työeläkevakuutusyhtiöiden sijoitustoimintaa nykyisen vakavaraisuussääntelyn kontekstissa ja tarkastella millä tavalla se mahdollisesti rajoittaa niiden sijoitustoimintaa. Sijoitustoimintaa tarkastellaan yleisellä tasolla, keskittyen erityisesti sijoitusallokaatioon ja -tuottoihin ja sekä sen riskienhallintaan. Tutkimusaihe on rajattu koskemaan vain työeläkeyhtiöitä, joita tarkastellaan tutkimuksessa yhtenä kokonaisuutena, mutta tutkimuksen empiirisessä osiossa hyödynnetään nykyisen vakavaraisuusääntelyn ulkopuolella olevien eläkesijoittajien sijoitusportfolioita vertailukohteina. Vertailukohteiksi tutkimuksessa on valittu Kevan ja Valtion Eläkerahaston (VER) sijoitusportfoliot.

Tutkimuksen empiirisen osion tutkimusaineisto koostuu työeläkeyhtiöiden ja vertailtavien muiden eläkesijoittajien historiallisista, sijoituslajikohtaisista tuottosarjoista vuosilta 2005–2021. Tutkimusaineiston sijoitustuotot ovat vuosittaisia. Tutkimuksen empiirinen osio koostuu kahdesta vaiheesta. Ensimmäisessä vaiheessa suoritetaan historiallisiin sijoitustuottoihin perustuva vertaileva analyysi ja sen lisäksi normaalijakaumaan tehtävä simulaatio, jossa käytetään eläkesijoittajien historiallisiin sijoitustuottoihin ja -jakaumiin perustuvia malliportfolioita. Simulaatiossa simuloidaan yhden vuoden sijoitustuottoja. Toisessa vaiheessa tarkastellaan sijoitusjakauman vaikutusta työeläkeyhtiöiden sijoitustuottoihin ja sijoitusriskiin. Tämä toteutetaan kasvattamalla vaiheittain osakepainoa sijoitusjakaumassa ja simuloimalla sen vaikutusta ensimmäisessä vaiheessa mainitulla tavalla.

Tutkimuksessa huomattiin, että vakavaraisuussääntelyn ulkopuolella olevien eläkesijoittajien, erityisesti Kevan sijoitustuotot olivat korkeammat tarkastelujakson aikana. Kuitenkin myös niiden käyttämä sijoitusriski oli suurempi. Sijoituslajikohtaiset korrelaatiot eri eläkesijoittajien välillä olivat myös vahvoja tai hyvin vahvoja. Tämän perusteella näyttää siltä, että erot sijoitustoiminnan tuotoissa johtuvat pääosin eroista sijoitusallokaatioissa, eikä niinkään eroista yksittäisten sijoituskohteiden valinnoissa. Suhteuttamalla sijoitustuotot käytettyyn sijoitusriskiin, huomattiin että työeläkeyhtiöt ovat onnistuneet saavuttamaan sijoitustuottonsa suhteessa pienemmällä sijoitusriskillä. Työeläkeyhtiöiden sijoitusportfolio oli myös hajautetumpi muihin eläkesijoittajiin verrattuna. Simuloinnissa huomattiin, että työeläkeyhtiöiden tuottojakauma oli keskittyneempi eli sen tiheysfunktio oli huipukkaampi muihin eläkesijoittajiin verrattuna. Empiirisen osion toisessa vaiheessa huomattiin, että osakepainon kasvattaminen lisäsi sijoitusriskiä niin, että jo 60 prosentin osakepainolla riski vakavaraisuusrajan ylittävästä tappiosta kasvoi huomattavasti.