Ultranopea kaupankäynti ja sen vaikutukset osakemarkkinoiden volatiliteettiin ja tehokkaaseen hintojen määräytymiseen

Abstract

Moderneilla arvopaperimarkkinoilla kaupankäyntiin osallistuu merkittävä määrä erilaisia algoritmeja hyödyntäviä kaupankäyntiohjelmia, jotka seuraavat ja analysoivat markkinoiden liikkeitä jatkuvasti, sekä reagoivat markkinoiden tapahtumiin millisekunneissa mitattavalla viiveellä. Tällaista kaupankäynnin muotoa kutsutaan ultranopeaksi kaupankäynniksi (engl. high-frequency trading, HFT). Ultranopealla kaupankäynnillä voi olla erittäin radikaaleja vaikutuksia markkinoihin ja niiden toimintaan, kuten toukokuun 6. päivänä vuonna 2010 tapahtuneesta hetkellisestä pörssiromahduksesta havaittiin. Tässä työssä tutkitaan ultranopean kaupankäynnin vaikutuksia osakemarkkinoihin. Vaikutuksia tutkitaan kahdessa osakemarkkinoiden keskeisessä ominaisuudessa. Ensimmäinen analysoitava ominaisuus on osakemarkkinoiden volatiliteetti, jota mitataan osakkeiden hintamuutosten keskihajonnalla. Volatiliteettiin liittyvä tutkimuskysymys voidaan muotoilla seuraavasti: ”Minkälaisia vaikutuksia ultranopealla kaupankäynnillä on osakkeiden volatiliteettiin?”. Toinen analyysin kohde on hintojen tehokas määräytyminen, jota voidaan mitata käyttämällä erilaisia menetelmiä, joilla arvioidaan, kuinka tehokkaasti osakemarkkinat välittävät uuden markkinainformaation osakkeiden hintoihin. Hintojen tehokkaaseen määräytymiseen liittyvä tutkimuskysymys voidaan muotoilla seuraavasti: ”Minkälaisia vaikutuksia ultranopealla kaupankäynnillä on osakkeiden hintojen tehokkaaseen määräytymiseen?”. Työ jakautuu neljään lukuun. Johdannossa perustellaan aiheen tärkeys sekä esitellään käytetty tutkimusmetodologia. Toisessa luvussa määritellään työn kannalta relevanteimmat teoreettiset käsitteet ja konseptit. Näihin keskeisimpiin käsitteisiin ja konsepteihin kuuluvat osakemarkkinat ja niiden toiminta, markkinakohina, volatiliteetti, hintojen tehokas määräytyminen, ultranopeiden kaupankävijöiden ominaispiirteet sekä erilaiset ultranopeat kaupankäyntistrategiat. Työn toinen luku toimii esitietona työn kolmannessa luvussa esitettäville tuloksille. Työn kolmannessa luvussa vastataan yksityiskohtaisesti tutkimuskysymyksiin, kumpaankin omassa alaluvussaan. Tutkimuskysymyksiin vastataan analysoidun tieteellisen kirjallisuuden perusteella. Analysoitu aineisto koostui 16 tutkimusartikkelista, joista kolmessa vastattiin molempiin tutkimuskysymyksiin. Neljännessä luvussa tehdään päätelmät työn keskeisimmistä tuloksista ja esitetään jatkotutkimusaiheita. Ultranopealla kaupankäynnillä on selkeitä vaikutuksia sekä osakemarkkinoiden volatiliteettiin että tehokkaaseen hintojen määräytymiseen. Vaikutukset volatiliteetissa riippuvat toteutettavista ultranopean kaupankäynnin strategioista sekä markkinaolosuhteista. Automatisoidut markkinatakaajat vähentävät lähes kaikissa markkinaolosuhteissa volatiliteettia. Suuntaavien kaupankävijöiden vaikutuksista volatiliteettiin ei voida olla täysin varmoja analysoidun aineiston perusteella. Arbitraasin etsijät todennäköisesti vähentävät volatiliteettia, ja likviditeetin havaitsijat lisäävät sitä. Tutkimuskirjallisuudessa havaitut ultranopean kaupankäynnin aiheuttamat vaikutukset osakkeiden hintojen tehokkaassa määräytymisessä olivat yhtä poikkeusta lukuun ottamatta yhdenmukaisia. Ultranopealla kaupankäynnillä on yleisesti hintojen tehokkaan määräytymisen kannalta markkinoiden laatua parantava vaikutus. Ultranopeat kaupankävijät tuovat markkinoille merkittävästi uutta markkinainformaatiota, eli tehostavat osakkeiden hintojen määräytymistä.