Adaptiivisten markkinoiden hypoteesi: Markkinoiden tehokkuuden kehittyminen

Abstract

Adaptiivisten markkinoiden hypoteesi rakentaa pidemmälle tehokkaiden markkinoiden hypoteesia yhdistämällä sen rahoituksen käyttäytymistieteisiin, pyrkimällä tällä tavoin selittämään paremmin markkinoilla havaittavia ilmiöitä. Hypoteesi yhdistääkin mainitut kaksi risteävää koulukuntaa, esittäen niiden olevan kummankin osittain oikeassa ja täydentäen niiden esittämiä teorioita. Hypoteesi esittää markkinoiden tehokkuuden olevan syklistä ja vaihtelevaa, tehokkaiden markkinoiden teorian käsitellessä sitä tiukemmin joko tai-arvona. Hypoteesin ytimessä on myös evoluutiopsykologian sekä biologian käsitteiden tuominen markkinoiden kontekstiin, kuten esimerkiksi sijoittajakäyttäytymisen analysointiin.

Työssä tutkitaan markkinoiden tehokkuutta adaptiivisten markkinoiden hypoteesin valossa. Tutkimuksessa pyritään selvittämään saatavilla olevassa kirjallisuudessa olevia käsityksiä tehokkuudesta, sekä näiden avulla luomaan kuvaa havaittavissa olevista tehokkuuden muutoksista. Tutkimus pyrkiikin vastaamaan kysymykseen, muuttuuko markkinoiden tehokkuus ajan myötä. Aineiston puitteissa, pyritään myös analysoimaan havaittujen tulosten syitä ja vertaamaan havaittuja tuloksia adaptiivisten markkinoiden hypoteesiin.

Tutkimuksessa käytettään aineistoa, joka käsittelee tutkimuskysymystä osake- ja valuuttamarkkinoilla. Aineisto lähestyy tehokkuutta tilastollisten testien ja teknisten kaupankäyntisääntöjen avulla. Tehdyt rajaukset ovat jätetty tällä osin tarkoituksella avoimiksi, jotta saataisiin mahdollisimman hyvin todellisuutta vastaava kuva markkinoiden tilanteesta. Rajauksella pyritään tekemään tuloksista helposti verrattavat adaptiivisten markkinoiden hypoteesiin. Aineistoa analysoitaessa pyritään eri lähestymistapojen tuottamia tuloksia vertailemaan sekä löytämään syitä havaituille ristiriidoille.

Tutkimuksessa käsitellyt lähteet antoivat lähestulkoon yksimielisen kuvan tehokkuuden muutoksista. Kehittyvillä markkinoilla havaittu tehokkuus oli aineiston mukaan heikompi, kuin aineiston käsittelemillä kehittyneillä markkinoilla. Valuutta- ja osakemarkkinoiden välillä ei aineistossa huomattu suurta eroa, vaikkakin ulkoisten toimijoiden kuten keskuspankkien vaikutus tehokkuuteen valuuttamarkkinoilla oli havaittavissa, vastaavien toimijoiden puuttuessa osakemarkkinoilta. Tilastollisten sekä teknisten kaupankäyntisääntöjen välisessä tulosten vertailussa ei huomattu myöskään suuria eroja. Aineiston perusteella vaikuttaa siltä, että markkinoiden tehokkuus vaihtelee ajan myötä, toisin kuin tehokkaiden markkinoiden teoria esittää. Suoraa adaptiivisten markkinoiden hypoteesin esittämää tehokkuuden syklisyyttä ei kuitenkaan ollut huomattavissa, sekä tehokkuuden vaihtelun määrästä saatiin tutkimusten perusteella ristiriitainen kuva. Myöskään yhteys markkinatilanteen ja havaitun tehokkuuden välillä ei aineiston pohjalta selkeytynyt.

Aineiston pohjalta voidaan todeta adaptiivisten markkinoiden hypoteesin pystyvän tuottamaan realistisen kuvan markkinoiden ilmiöistä. Tutkitussa aineistossa havaittiin esimerkiksi kehitysasteen, mikrostruktuurin, lainsäädännön, markkinoiden ulkopuolisten toimijoiden sekä, vaikkakin ristiriitaisesti, markkinatilanteen vaikuttavan tehokkuuden kehittymiseen. Havainnot vaativat lisätutkimusta, mutta ovat sovellettavissa sekä talouspoliittiseen päätöksentekoon, että sijoitusportfolion hallintaan. Tärkeimpänä huomiona aineiston perusteella voidaan todeta parhaan lähestymistavan sijoitusportfolion hallintaan olevan aktiivisen ja passiivisen sijoitusstrategian havaitusta tehokkuudesta riippuva vaihteleminen.