Listaamattomien yritysten arvonmääritys tilinpäätösinformaation ja lisäarvomallin avulla

Abstract

Yrityksen arvonmääritys tunnetaan teoreettisella tasolla hyvin, ja pörssiyritysten arvonmääritystä on tutkittu kattavasti myös empiirisesti. Sen sijaan listaamattomien yritysten arvonmääritykseen keskittyviä tutkimuksia on hyvin vähän. Listaamattomien yritysten arvonmääritykseen liittyy useita haasteita: tilinpäätösinformaatiota on saatavilla vähemmän kuin pörssiyritysten kohdalla, ja analyytikoiden ennusteita tulevista kassavirroista ei ole yleensä saatavilla lainkaan.

Tutkimuksen tavoitteena on selvittää, selittävätkö listaamattomien yritysten julkistamat tilinpäätöstiedot ja lisäarvomalli yrityskaupoissa käytettyjä hintoja. Lisäarvomalli perustuu yrityksen oman pääoman kirjanpitoarvoon sekä tuleviin lisävoittoihin. Aineistona käytetään yrityskauppoja, joissa kohdeyrityksenä on ollut eurooppalainen listaamaton yritys. Empiirisessä osuudessa lasketaan tilinpäätösinformaatiota ja lisäarvomallia hyödyntämällä yrityksien arvot. Tämän jälkeen arvioidaan laskettujen arvioiden avulla mallin tarkkuutta sekä selityskykyä. Tarkkuutta mitataan laskemalla arvioiden suhteelliset virheet toteutuneisiin hintoihin verrattuna, selityskykyä taas regressioanalyysin avulla.

Tutkimuksen perusteella tilinpäätösinformaation ja lisäarvomallin avulla tehdyt arviot listaamattomien yritysten hinnoista eivät olleet yhtä tarkkoja kuin arviot aikaisemmissa tutkimuksissa, joissa aineistona oli pörssiyrityksiä. Lisäarvomalli oli kuitenkin tarkempi ja selitti paremmin yritysten hintoja kuin yksinkertainen, tasearvoihin perustuva substanssiarvomenetelmä. Lisäksi tilastollisissa testeissä todettiin, että sekä oman pääoman kirjanpitoarvo että tulevien lisävoittojen nettonykyarvo selittivät osan toteutuneesta kauppahinnasta. Näistä kahdesta parametrista oman pääoman kirjanpitoarvo selitti suuremman osan hinnasta.