Suomen osakemarkkinoiden markkinatehokkuuden testaus.
KANNUSMÄKI, JARNO (2004)
Tässä tietueessa ei ole kokotekstiä saatavilla Treposta, ainoastaan metadata.
KANNUSMÄKI, JARNO
2004
Yrityksen taloustiede, laskentatoimi - Accounting and Finance
Kauppa- ja hallintotieteiden tiedekunta - Faculty of Economics and Administration
Hyväksymispäivämäärä
2004-01-19Sisällysluettelo
SISÄLLYSLUETTELO 3 1. JOHDANTO 6 1.1 Tutkimuksen tausta 6 1.2 Tutkimusongelma ja tavoite 7 1.3 Rajaukset 8 1.4 Aiemmat tutkimustulokset 9 1.5 Tutkimuksen kulku 9 2. TEHOKKAAT MARKKINAT 11 2.1 Rahoitusteorian mukainen markkinoiden täydellisyys 11 2.2 Tehokkaat markkinat 12 2.3 Markkinoiden informaatiotehokkuuden kolmijako 14 2.3.1 Heikot ehdot täyttävä tehokkuus 15 2.3.2 Puolivahvat ehdot täyttävä tehokkuus 16 2.3.3 Vahvat ehdot täyttävä tehokkuus 17 2.4 Tehokkaiden markkinoiden mallit 18 2.4.1 Fair-game-malli 18 2.4.2 Submartingale-malli 18 2.4.3 Random walk -malli 19 2.5 Portfolioanalyysi ja osakemarkkinoiden tehokkuuteen perustuvat sijoitusmallit 20 2.5.1 Portfolioanalyysi 20 2.5.2 Capital Asset Pricing Model (CAPM) 26 2.5.3 Arbitrage Pricing Theory (APT) 29 3. TEKNINEN ANALYYSI 33 3.1 Teknisen analyysin perusteet 33 3.1.1 Teknisen analyysin perusoletukset 33 3.1.2 Trendi 35 3.1.3 Dow-teoria 36 3.1.4 Elliottin aaltoteoria 38 3.1.5 Volyymi 39 3.1.6 Teknisen analyysin kritiikki ja puolustus 41 3.1.7 Eri kuvaajatyypit 42 3.2 Teknisen analyysin graafiset menetelmät 45 3.2.1 Trendilinjat 46 3.2.2 Tuki- ja vastustasot 47 3.2.3 Kuviomuodostelmat 48 3.2.3.1 Käännettä indikoivat kuviomuodostelmat 48 3.2.3.2 Jatkuvuutta indikoivat kuviomuodostelmat 51 3.3 Teknisen analyysin laskennalliset menetelmät 53 3.3.1 Liukuvat keskiarvot 53 3.3.2 Oskillaattorit 57 3.3.2.1 MACD 57 3.3.2.2 RSI (Relative Strength Index) 58 3.3.2.3 Stochastics 60 4. AIEMPIA TUTKIMUKSIA 61 4.1 Tutkimuksia liukuvista keskiarvoista 61 4.1.1 Tutkimus liukuvista keskiarvoista sekä tuki- ja vastustasoista 62 4.1.2 Jatkotutkimus edelliseen tutkimukseen 63 4.1.3 Kuukausittaisten liukuvien keskiarvojen tutkimus 63 4.1.4 Liukuvien keskiarvojen tutkimus Sveitsin osakemarkkinoilla 64 4.1.5 Liukuvien keskiarvojen testaus Suomen osakemarkkinoilla 64 4.1.6 200 päivän yksinkertaisen liukuvan keskiarvon testaus Suomen osakemarkkinoilla 66 4.1.7 MACD menetelmän testaus Suomen osakemarkkinoilla 66 4.2 Tutkimuksia suhteellisesta voimakkuusindeksistä (RSI) ja osakkeiden suhteellisesta voimasta 67 4.2.1 RSI-menetelmän testaus 67 4.2.2 RSI-menetelmän testaus Suomen osakemarkkinoilla 1 68 4.2.3 RSI-menetelmän testaus Suomen osakemarkkinoilla 2 68 4.2.4 Tutkimus osakkeiden suhteellisen voimakkuuden käyttämisestä sijoituskriteerinä 69 4.2.5 Tutkimus osakkeiden suhteellisen voimakkuuden käyttämisestä sijoituskriteerinä kansainvälisillä markkinoilla 70 4.2.6 Suhteellinen voimakkuus sijoitusstrategiana 71 4.3 Muita tutkimuksia osakemarkkinoiden tehokkuudesta 71 4.3.1 New Yorkin, Lontoon, Tukholman ja Helsingin arvopaperipörssien vertailu 72 4.3.2 Tehokkaiden markkinoiden heikkojen ehtojen tutkimus Skandinavian arvopaperipörsseissä 73 4.3.3 Filtterisääntötutkimus 73 4.3.4 Sarjakorrelaatiotutkimus 74 4.3.5 Tutkimus teknisen analyysin ja volyymin yhteiskäytöstä 74 4.3.6 Menestyksekkäiden kaupankäyntistrategioiden etsiminen geneettisten algoritmien avulla 75 4.4 Anomaliat 76 5. SUOMEN OSAKEMARKKINOIDEN MARKKINATEHOKKUUDEN EMPIIRINEN TESTAUS 80 5.1 Tutkimusaineisto ja tutkimusmenetelmä 80 5.2 Suomen osakemarkkinoiden yleinen kehitys tarkastellulla tutkimusperiodilla 83 5.3 Empiirisen tutkimuksen tulokset 84 5.3.1 Liukuvien keskiarvojen empiirinen testaus 84 5.3.2 RSI-menetelmän empiirinen testaus 87 5.3.3 Kaikkien tutkimuksen tuloksien vertailu 89 5.4 Johtopäätökset 91 6. TIIVISTELMÄ 95 KUVIOLUETTELO 99 TAULUKKOLUETTELO 101 LÄHDELUETTELO 102 LIITTEET: 107
Tiivistelmä
Tutkielman tavoitteena on tutkia Suomen osakemarkkinoiden markkinatehokkuutta. Markkinatehokkuutta tutkitaan selvittämällä voidaanko Suomen osakemarkkinoilta saavuttaa keskimääräistä suurempia tuottoja muodostamalla kaupankäyntistrategioita, jotka pohjautuvat tekniseen osakeanalyysiin.
Tutkielman teoriaosuudessa tarkastellaan tehokkaiden markkinoiden teoriaa ja teknisen analyysin teoriaa. Molempien tarkastelu on oleellista tutkielman empiirisen osuuden kannalta. Tehokkaiden markkinoiden teoria kertoo sen mitä ollaan tarkastelemassa ja teknisen analyysin teoria puolestaan selvittää menetelmän millä osakemarkkinoiden tehokkuutta tutkitaan.
Tutkielman empiirisessä osuudessa tutkitaan kahden eri teknisen osakeanalyysin menetelmän soveltamista Suomen osakemarkkinoille. Menetelminä tutkielmassa käytettiin liukuvien keskiarvojen menetelmää ja RSI-menetelmää. Yhteensä testattiin seitsemää erilaista teknisen osakeanalyysin kaupankäyntistrategiaa, joiden tuottoja tutkimusperiodilta (1.1.1999-30.12.2002) verrattiin yksinkertaisen osta ja pidä strategian tuottoihin. Tutkimuksen aineistoksi valittiin kuuden Helsingin pörssissä noteeratun osakkeen kurssidata tutkimusperiodilta.
Tutkimuksen tulosten perusteella Suomen osakemarkkinat täyttävät Eugene Faman 1970 asettamat osakemarkkinoiden tehokkuuden heikot ehdot. Näin ollen Suomen osakemarkkinoilta ei voi ansaita keskimääräistä suurempia tuottoja soveltamalla tekniseen osakeanalyysiin perustuvia kaupankäyntistrategioita. Tutkimuksessa tutkittavista osakkeista muodostettiin osakeportfolio, jota hallittiin osta ja pidä strategian ja teknisen osakeanalyysin antamien signaalien mukaisesti. Yksikään teknisen osakeanalyysin menetelmien mukaisesti hallittu osakeportfolio ei kyennyt tuottamaan paremmin kuin osta ja pidä strategialla hallittu osakeportfolio. Yksittäisten osakkeiden tapauksessa kuitenkin teknisen osakeanalyysin avulla voitiin kolmen osakkeen osalta saavuttaa osta ja pidä strategiaa suurempi tuotto. Jokaisella kerralla paras strategia oli 9 päivän RSI. 9 päivän RSI kuitenkin kadotti paremmuutensa, kun tarkastelu laajennettiin koskemaan koko aineistoa (osakeportfoliota). Tutkimuksen tulosten perusteella voidaan todeta, että Suomen osakemarkkinoilta ei voida saavuttaa keskimääräistä suurempia tuottoja teknisen analyysin menetelmien avulla. Näin ollen Suomen osakemarkkinat ovat tämän tutkimuksen perusteella markkinatehokkaat. Teknisen analyysin käyttäminen kaupankäyntistrategiana näyttäisi sen sijaan huonontavan saavutettavia tuottoja.
Tutkielman teoriaosuudessa tarkastellaan tehokkaiden markkinoiden teoriaa ja teknisen analyysin teoriaa. Molempien tarkastelu on oleellista tutkielman empiirisen osuuden kannalta. Tehokkaiden markkinoiden teoria kertoo sen mitä ollaan tarkastelemassa ja teknisen analyysin teoria puolestaan selvittää menetelmän millä osakemarkkinoiden tehokkuutta tutkitaan.
Tutkielman empiirisessä osuudessa tutkitaan kahden eri teknisen osakeanalyysin menetelmän soveltamista Suomen osakemarkkinoille. Menetelminä tutkielmassa käytettiin liukuvien keskiarvojen menetelmää ja RSI-menetelmää. Yhteensä testattiin seitsemää erilaista teknisen osakeanalyysin kaupankäyntistrategiaa, joiden tuottoja tutkimusperiodilta (1.1.1999-30.12.2002) verrattiin yksinkertaisen osta ja pidä strategian tuottoihin. Tutkimuksen aineistoksi valittiin kuuden Helsingin pörssissä noteeratun osakkeen kurssidata tutkimusperiodilta.
Tutkimuksen tulosten perusteella Suomen osakemarkkinat täyttävät Eugene Faman 1970 asettamat osakemarkkinoiden tehokkuuden heikot ehdot. Näin ollen Suomen osakemarkkinoilta ei voi ansaita keskimääräistä suurempia tuottoja soveltamalla tekniseen osakeanalyysiin perustuvia kaupankäyntistrategioita. Tutkimuksessa tutkittavista osakkeista muodostettiin osakeportfolio, jota hallittiin osta ja pidä strategian ja teknisen osakeanalyysin antamien signaalien mukaisesti. Yksikään teknisen osakeanalyysin menetelmien mukaisesti hallittu osakeportfolio ei kyennyt tuottamaan paremmin kuin osta ja pidä strategialla hallittu osakeportfolio. Yksittäisten osakkeiden tapauksessa kuitenkin teknisen osakeanalyysin avulla voitiin kolmen osakkeen osalta saavuttaa osta ja pidä strategiaa suurempi tuotto. Jokaisella kerralla paras strategia oli 9 päivän RSI. 9 päivän RSI kuitenkin kadotti paremmuutensa, kun tarkastelu laajennettiin koskemaan koko aineistoa (osakeportfoliota). Tutkimuksen tulosten perusteella voidaan todeta, että Suomen osakemarkkinoilta ei voida saavuttaa keskimääräistä suurempia tuottoja teknisen analyysin menetelmien avulla. Näin ollen Suomen osakemarkkinat ovat tämän tutkimuksen perusteella markkinatehokkaat. Teknisen analyysin käyttäminen kaupankäyntistrategiana näyttäisi sen sijaan huonontavan saavutettavia tuottoja.