Osakkeen arvon määrittäminen.
LEHTISALO, SIMO (2003)
Tässä tietueessa ei ole kokotekstiä saatavilla Treposta, ainoastaan metadata.
LEHTISALO, SIMO
2003
Kansantaloustiede - Economics
Taloudellis-hallinnollinen tiedekunta - Faculty of Economics and Administration
Hyväksymispäivämäärä
2003-02-24Tiivistelmä
Tämän Pro gradu tutkielman tavoitteet ovat kahtalaiset. Ensinnäkin työn tarkoituksena on selvittää ja kuvata, millaisia menetelmiä osakkeen arvon määrittämiseksi on kirjallisuudessa esitelty. Toiseksi pyritään selvittämään, miten valitut arvostusmenetelmät soveltuvat kohdeyritysten osakkeiden arvostamiseen. Kohdeyrityksiä on kolme: Nokia Oyj, Fortum Oyj ja Biotie Therapies Oyj. Kohdeyritykset on valittu eri toimialoilta ja yritysten elinkaaren vaiheetkin poikkeavat selkeästi toisistaan.
Tässä työssä ei pyritä kehittämään uutta arvostusmallia. Kirjallisuudessa esitettyjä malleja sovelletaan valittuihin yrityksiin, jonka jälkeen arvioidaan kunkin menetelmän hyviä ja huonoja puolia. Edelleen tarkoituksena ei ole tyhjentävästi esitellä kaikkia arvostusmalleja, vaan työ keskittyy seuraaviin seitsemään eri menetelmään: substanssiarvo, tuottoarvo, Gordonin mallilla laskettu arvo, Modigliani-Miller teorian avulla laskettu arvo, ennakoitujen kassavirtojen perusteella laskettu arvo, ennakoitujen taloudellisten voittojen perusteella laskettu arvo ja optioteorian avulla laskettu arvo. Laskentainformaationa käytetään pääasiassa kohdeyritysten tilinpäätöksiä, mikä osaltaan rajaa soveltuvia malleja.
Osakkeen matemaattinen arvo eli substanssiarvo voidaan määritellä kaikille yrityksille. Tuottoarvoa ja Modigliani-Miller teoriaa ei voida soveltaa silloin, kun yrityksen tulos on negatiivinen. Gordonin malli puolestaan vaatii, että yritys jakaa osinkoja. Kassavirtamenetelmällä ei saada järkeviä tuloksia, jos kassavirta ei ole positiivinen. Taloudellisen voiton menetelmä vaatii sen, että taloudellinen voitto on positiivinen tai ainakin substanssiarvon on oltava positiivinen. Optioteorian avulla on mahdollista tarkastella osakkeen arvoa kaikissa tilanteissa.
Tässä tutkielmassa tarkastellut ja käytetyt menetelmät antavat toisiaan tukevia tuloksia. Ne antavat pääsääntöisesti saman suuntaisia arvioita osakekurssien sisältämistä kasvuodotuksista niin tuottojen kuin kestonkin suhteen. Eri menetelmien käyttökelpoisuus riippuu kuitenkin siitä, mitä tietoa on tarkasteluhetkellä helpoiten ja luotettavimmin saatavilla.
Koska kaikki tämän tutkielman kohdeyritykset ovat julkisesti noteerattuja, saadaan osakkeille markkinahinta jokaisena pörssipäivänä. Markkinahinta ei kuitenkaan kerro tekijöistä, jotka vaikuttavat hinnan muodostumiseen. Arvonmääritysmenetelmiä voidaankin käyttää apuvälineenä arvioitaessa osakkeiden arvostustasoa ja sen oikeellisuutta ja siihen vaikuttavia tekijöitä.
Tässä työssä ei pyritä kehittämään uutta arvostusmallia. Kirjallisuudessa esitettyjä malleja sovelletaan valittuihin yrityksiin, jonka jälkeen arvioidaan kunkin menetelmän hyviä ja huonoja puolia. Edelleen tarkoituksena ei ole tyhjentävästi esitellä kaikkia arvostusmalleja, vaan työ keskittyy seuraaviin seitsemään eri menetelmään: substanssiarvo, tuottoarvo, Gordonin mallilla laskettu arvo, Modigliani-Miller teorian avulla laskettu arvo, ennakoitujen kassavirtojen perusteella laskettu arvo, ennakoitujen taloudellisten voittojen perusteella laskettu arvo ja optioteorian avulla laskettu arvo. Laskentainformaationa käytetään pääasiassa kohdeyritysten tilinpäätöksiä, mikä osaltaan rajaa soveltuvia malleja.
Osakkeen matemaattinen arvo eli substanssiarvo voidaan määritellä kaikille yrityksille. Tuottoarvoa ja Modigliani-Miller teoriaa ei voida soveltaa silloin, kun yrityksen tulos on negatiivinen. Gordonin malli puolestaan vaatii, että yritys jakaa osinkoja. Kassavirtamenetelmällä ei saada järkeviä tuloksia, jos kassavirta ei ole positiivinen. Taloudellisen voiton menetelmä vaatii sen, että taloudellinen voitto on positiivinen tai ainakin substanssiarvon on oltava positiivinen. Optioteorian avulla on mahdollista tarkastella osakkeen arvoa kaikissa tilanteissa.
Tässä tutkielmassa tarkastellut ja käytetyt menetelmät antavat toisiaan tukevia tuloksia. Ne antavat pääsääntöisesti saman suuntaisia arvioita osakekurssien sisältämistä kasvuodotuksista niin tuottojen kuin kestonkin suhteen. Eri menetelmien käyttökelpoisuus riippuu kuitenkin siitä, mitä tietoa on tarkasteluhetkellä helpoiten ja luotettavimmin saatavilla.
Koska kaikki tämän tutkielman kohdeyritykset ovat julkisesti noteerattuja, saadaan osakkeille markkinahinta jokaisena pörssipäivänä. Markkinahinta ei kuitenkaan kerro tekijöistä, jotka vaikuttavat hinnan muodostumiseen. Arvonmääritysmenetelmiä voidaankin käyttää apuvälineenä arvioitaessa osakkeiden arvostustasoa ja sen oikeellisuutta ja siihen vaikuttavia tekijöitä.